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金融:上调存款准备金率点评暨未来央行货币政策展望

2019-10-09 14:34:48来源:励志吧0次阅读

金融:上调存款准备金率点评暨未来央行货币政策展望 2010-11-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点央行将于11月16日上调存款准备金率0.5个百分点中国人民银行决定,从2010年11月16日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。9月末银行的存款余额为70万亿,估算冻结资金约 500亿元。

未来通胀不可避免,准备金率和央票将成为央行调控的主要工具,加息存在可能但幅度和频率不会太大由于中美经济结构的矛盾,央行自身调节平衡空间的减弱,国内高通胀是必然的。未来央行防控通胀,紧缩流动性过程中,其可能出现的工具主要由调控货币乘数的上调准备金率、吸收基础货币的央票和价格调控的加息,以及信贷额度行政控制等。结合本次上调准备金率事件,我们做一整体分析。随着超储率降低,上调准备金率对货币乘数的边际效益逐渐增强,但整体影响仍比较有限(除非大幅度上调);央票发行直接有效,但受制于中美利差倒挂,市场化发行存在内生约束,而伴随信贷额度控制惩罚性定向央票或许在未来将重启。通胀初期加息难以有效抑制物价,只有持续加息,最终使得总需求受到抑制才能有效抑制物价上涨,由于宏观经济刚经历风云突变的金融危机,持续加息抑制总需求风险较大,所以加息频率不会太频繁,幅度也不会太大。综上所述,我们认为未来央行调控政策仍将以上调准备金率和发央票为主,特别可能发行定向央票,加息存在较大可能,但幅度和频率仍不会太大,并且方式上,存款累进制可能性大,贷款可能继续递减或不加也是有可能的。具体到银行投资策略上,我们仍重申才紧缩预期弱化时,把握流动性驱动估值修复的机会。

存款准备金率处于历史高点,冻结资金约 500亿元,未来仍有继续上调准备金率可能由于超储率较低,因此本次上调准备金率对商业银行影响要大于以往。静态看,对银行息差的影响也十分有限,约为1- 个基点。动态看对货币乘数将产生影响,历史经验看,上调法定准备金率或总体准备金率上扬时,货币乘数有下降的趋势,如果持续上调准备金率将对市场资金供需形成冲击。上调存款准备金率,短期会对流动性形成脉冲影响,长期会降低货币乘数,但紧缩效果较慢,因此我们认为在通胀继续恶化的情况下,持续性上调准备金率概率较大,持续时间长,使得银行股价长期遭受政策预期的压制。小型银行超储率较高,股份制银行超储率较低,而大行居中,本次上调准备金率影响依次类推。

中美利差倒挂,市场化发行央票或受约束,未来定向央票发行或重启在中美利差倒挂的情况下,市场化的央票发行遭遇内生性约束,除非启动带有惩罚性的定向央票,否则发央票则有困难。随着通胀形势加剧和外部热钱的流入,惩罚性定向央票的发行或许不可避免。而这将压缩商业银行息差,同时也打击了市场的流动性。

加息仍存可能,存款累进式概率较大,而贷款或不加或继续递减

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